醫(yī)藥行業(yè)曾被稱為“永不衰落的朝陽行業(yè)”。醫(yī)藥行業(yè)與人類健康和生活質量密切相關，其 重要性的不斷提升成為必然。新興醫(yī)藥市場正快速擴容，人口老齡化進程的加快、人類健康 觀念的轉變以及醫(yī)療衛(wèi)生體系建設的不斷完善，醫(yī)藥產業(yè)將迎來黃金時間。

不積跬步，無以至千里。醫(yī)藥行業(yè)在不斷的改革中持續(xù)成長。上世紀 90 年代以前，中國還處在“缺醫(yī)少藥”時代。人民的生命健康得不到保證。經過一輪又一輪的醫(yī)藥改革，醫(yī)藥產業(yè)格局不斷被重塑。醫(yī)療資源、產品和服務不斷向基層醫(yī)療機構、支付能力弱的人民群眾下沉。醫(yī)�？刭M不斷推進，創(chuàng)新的重要性進一步提升，行業(yè)朝著高質量方向邁進。

2020 年初突如其來的新冠疫情使醫(yī)藥成為戰(zhàn)略價值最高的行業(yè)。短期來看，相關病毒防治領域的需求激增，尤其是海外疫情的蔓延給國內醫(yī)藥企業(yè)帶來出口的第二波機會。長期來看， 醫(yī)藥成為“新基建”的重要一環(huán)，包括醫(yī)療器械設備的補充升級和醫(yī)療信息化等在內的多個領域未來有望重點投入。醫(yī)藥行業(yè)的成長空間非常廣闊。

很多投資者對投資醫(yī)藥板塊非常感興趣，但醫(yī)藥板塊對專業(yè)性要求相對較高，投資者不清楚投資邏輯，看到媒體上報道的熱點就開始炒概念，很容易陷入盲目投機的誤區(qū)。比如疫情爆發(fā)期大熱的口罩概念股，其實業(yè)績持續(xù)性并不好，大部分成分股的估值已經達到歷史高位了， 雖然短期仍然有主題投資價值，但風險是很大的。同時，醫(yī)藥行業(yè)的細分領域眾多，不同子行業(yè)之間的差別非常大，其中也存在著結構性的機會。

醫(yī)藥行業(yè)的整體需求偏向于剛性，和宏觀經濟的景氣程度相關性較小，具有比較強的成長性和確定性。行業(yè)的特點可以總結為“三高一長”。即高投入、高風險、高回報、長周期。直接導致行業(yè)集中度較高。世界前十大制藥公司的銷售總額超過4372 億美元，市占率達到40%， 全球前 15 大制藥公司更是占據了超過一半的市場份額。隨著藥品創(chuàng)新的重要性進一步提高， 行業(yè)相對壟斷的特征也會越來越突出。

近年來，隨著全球經濟逐漸復蘇，人口總量持續(xù)增長以及社會老齡化程度的提高，全球醫(yī)藥市場規(guī)模保持平穩(wěn)增長。中國是全球最大的新興醫(yī)藥市場，國內醫(yī)藥生產增速要高于整個工業(yè)增速。但是由于藥品注冊標準提高、一致性評價、臨床試驗成本提高等因素使企業(yè)研發(fā)支出大幅增加。另一方面醫(yī)�？刭M常態(tài)化，帶量采購重構仿制藥格局，使行業(yè)增速承壓。創(chuàng)新成果突出的企業(yè)具有相對優(yōu)勢。2020 年一季度，受到新冠疫情爆發(fā)影響，醫(yī)藥企業(yè)不同程度延遲開工，停工停產、運輸受阻、物流管制與人員交通限制等情況對藥企的經營帶來了明顯影響。行業(yè)整體的營業(yè)收入和盈利均出現較大幅度下滑。但疫情的影響只是短期的，不會改變行業(yè)長期的發(fā)展趨勢。長期來看，受益于“消費升級+創(chuàng)新”主旋律，醫(yī)藥行業(yè)將重回增長趨勢。

醫(yī)藥行業(yè)供需兩端仍有發(fā)力空間，行業(yè)成長性巨大。從需求端來看，中國擁有龐大的消費人群，人口老齡化以及人們維護健康意識進一步提升，有利于打開市場空間。從供給端來看， 我國的醫(yī)療服務供給仍然相對不足，在分級診療方面也有待邁出實質性的步伐�；ヂ�(lián)網醫(yī)療的發(fā)展能夠普惠更多的患者，有機會讓中國在數字健康和數據診療時代形成全球范圍內的相對優(yōu)勢。

醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)細分領域眾多，產業(yè)特征和產品屬性各異，造成企業(yè)的“個性化”非常明顯。產業(yè)鏈結構方面，上游即指原料藥，包括化學原料藥和中藥原料。中游包括制劑、醫(yī)療器械和醫(yī)藥商業(yè)，其中制劑又包括化學制劑、中成藥和生物制品。醫(yī)藥商業(yè)包括藥品經銷、醫(yī)藥零售和器械流通。下游即指醫(yī)療服務，包括各種醫(yī)院、咨詢服務、體檢、養(yǎng)老等領域。

產業(yè)鏈上游原料藥產業(yè)鏈重要性日益凸顯，疫情打開國內成長空間。從全球需求端來看，下游制劑需求增加驅動全球原料藥市場規(guī)模穩(wěn)步提升。新冠疫情成為短期供給短缺原料藥行業(yè)上漲的催化劑，疫情導致海外供給不足，海外訂單向國內轉移。隨著印度等原料藥生產國疫情發(fā)酵，國內核心原料藥企業(yè)或將加速優(yōu)勢的積累，在主流特色原料藥品種上搶占市場份額。

產業(yè)鏈中游細分領域優(yōu)勢各異，政策重點支持創(chuàng)新研發(fā)：

化學制劑：仿制藥大浪淘沙，創(chuàng)新藥發(fā)展土壤肥沃。整體來看，藥政審評審批制度改革和帶量采購模式對于國內仿創(chuàng)藥的發(fā)展模式產生了深刻的影響。藥物一致性評價即國家要求仿制藥品要與原研藥品質量和療效一致，高質量仿制藥大浪淘沙，強者恒強的局面正在演繹。“4+7”帶量采購的實行對過去企業(yè)以仿制藥為主的經營模式將面臨日益增加的壓力，而創(chuàng) 新藥領域則將逐步享受優(yōu)先審評提速、新醫(yī)保目錄紅、一致性評價加強等一系列紅利。由于 全球范圍內小型制藥企業(yè)眾多，醫(yī)藥外包行業(yè)市場需求十分巨大。

中藥：處方藥走向衰落，政策支持高臨床價值產品。從 2013 年下半年開始，隨著醫(yī)保控費的逐步強化，醫(yī)生處方行為的加強監(jiān)管以及招標降價等各方面壓力，處方藥行業(yè)增長逐步放緩，中藥板塊中的處方藥也受到沖擊走向衰落。雖然整個中藥行業(yè)的紅利期已過，但是我們也可以看到，國家對中藥的政策支持力度始終不減。在政策支持中藥背景下，由輔助用藥、 高價仿制藥等騰挪出的資金，在支持創(chuàng)新、剛需用情況下仍將有部分流向中藥行業(yè)。尤其是處方領域臨床療效將成為核心指標。

生物制品：國產疫苗大品種時代開啟，血制品關注度提升。與國際相比，中國疫苗的免疫規(guī)劃整體仍處于追趕趨勢，大品種推動疫苗行業(yè)打開市場空間天花板。今年年初開始的新冠疫情有望使疫苗普及程度進一步提升，產業(yè)加速升級。疫情還使得對于靜丙等治療性血液制品需求大幅提升，企業(yè)銷售費用有望降低。血制品如若持續(xù)供不應求，有可能催使政策改革以增加血漿的來源，如考慮利用臨床富裕血漿、臨床用血回收血漿，進行血制品企業(yè)間血漿調撥等，有利于血制品行業(yè)長久的發(fā)展。

醫(yī)療器械：未來十年仍是發(fā)展黃金期，國產替代成主旋律。根據《中國醫(yī)療器械藍皮書》， 我國醫(yī)療器械市場規(guī)模從 2006 年的 434 億元增長至 2017 年的 4425 億元，年均復合增長率約為 23.50%，行業(yè)正處于快速發(fā)展期。目前中國的醫(yī)療器械市場的不足之處在于：一是我國醫(yī)療器械公司整體規(guī)模較小，行業(yè)集中度低。二是企業(yè)研發(fā)投入低，創(chuàng)新能力弱。三是中高端市場國產市占率很低。醫(yī)療器械的比較優(yōu)勢在于研發(fā)周期短，專利懸崖（專利保護到期后，由于仿制藥的競爭壓力造成原研藥銷售額大幅下降）現象并不突出。國產替代是未來十年醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展的主旋律，但這個過程中需要伴隨著技術進步和配套產業(yè)鏈成熟。

醫(yī)藥商業(yè)（醫(yī)藥流通）：行業(yè)集中度不斷提高，零售藥店是未來重要增量。由于議價能力弱， 資金壓力大，醫(yī)藥流通行業(yè)的盈利水平普遍不高。兩票制改變藥品流通渠道格局，純銷售占比上升，同時也使行業(yè)集中度提高。零售藥店是未來發(fā)展?jié)摿Ρ容^大的板塊。近三年以來， 公立醫(yī)藥限制“藥占比”，取消藥品加成，從而導致處方外流，為零售藥店提供長期增量。這次疫情凸顯零售藥店社會職能，互聯(lián)網醫(yī)療發(fā)展提供紅利。連鎖藥店對于單體藥店更具成本、品牌、管理方面的優(yōu)勢，有望優(yōu)先享受處方外流和 O2O 市場擴容的紅利。

產業(yè)鏈下游�？漆t(yī)院成長空間最大，互聯(lián)網醫(yī)療成發(fā)展新方向。醫(yī)療市場化帶來發(fā)展機遇， 國家鼓勵民間資本進入醫(yī)療服務行業(yè)，將有助于打破傳統(tǒng)的壟斷格局。近年來醫(yī)療供給穩(wěn)中有升，尤其是民營醫(yī)院增長較快。在我國診療市場中，�？漆t(yī)院是所有醫(yī)院機構類型中增速最快、上升空間最大的醫(yī)療市場，綜合考慮盈利能力、獲客能力、營運能力、診療資源等因素，眼科、口腔、婦幼、醫(yī)美、腫瘤、骨科等�？祁I域已經贏在起跑線�；ヂ�(lián)網醫(yī)療服務是近年來興起和受到政策支持的新方向。新冠疫情一方面使互聯(lián)網醫(yī)療普及率提升，另一方面醫(yī)療體系建設補短板需求凸顯，加速了互聯(lián)網醫(yī)療服務的發(fā)展。